中國人工智能領域迎來里程碑事件——源自清華大學計算機系技術轉化的智譜AI正式在港交所主板掛牌上市，成為首家登陸資本市場的國產大模型企業。此次IPO發行價定為116.2港元，盡管開盤階段短暫破發，但股價迅速企穩回升，盤中漲幅一度突破10%，最終以130港元收盤，較發行價上漲12%，總市值達574億港元。香港公開發售部分獲得超1159倍認購，國際發售部分亦獲15倍超額認購，凸顯投資者對AI核心資產的高度追捧。
作為中國獨立通用大模型領域的領軍者，智譜AI的商業模式呈現"雙輪驅動"特征。據東吳證券研報顯示，其本地化部署業務憑借59%的高毛利率，在2025年上半年貢獻了85%的營收，主要服務于對數據安全要求嚴苛的政企客戶。與此同時，云端API服務展現出強勁增長潛力，收入占比從2022年的低位躍升至2025年上半年的15.2%，日均token消耗量在11月達到4.2萬億規模。分析師指出，隨著GLM系列模型持續迭代，預計2027年云端收入占比將提升至56%，但這對公司的算力成本控制和規模化運營能力構成新挑戰。
技術路線選擇上，智譜堅持全棧自研的GLM架構，區別于主流的GPT技術路徑。這種采用自回歸填空設計的框架在長文本處理、邏輯推理等場景表現優異，2025年12月推出的GLM-4.7模型更引入"交織式思考"機制，在編程和復雜任務規劃領域取得突破，在Code Arena等國際基準測試中位居開源模型前列。公司同步推進多模態和智能體研發，其AutoGLM產品已實現自主操作電子設備GUI界面，將AI應用場景從交互延伸至執行層面。技術優勢轉化為市場優勢，弗若斯特沙利文數據顯示，智譜在中國獨立大模型市場占有率達6.6%，中國十大互聯網企業中有九家采用其模型服務。
生態建設方面，智譜構建了"開源引流-工具留存-API變現"的閉環體系。截至2025年上半年，其MaaS平臺聚集超270萬開發者，開源模型下載量突破4500萬次。近期推出的Zcode代碼編輯器和Zread庫分析工具深度集成GLM-4.7能力，顯著提升開發效率，推動云端API調用量呈指數級增長。東吳證券認為，這種策略有效降低了獲客成本，同時通過工具鏈增強用戶粘性，隨著Agent生態成熟和海外市場拓展，商業閉環運轉速度有望加快。
財務數據顯示，智譜保持高速成長態勢。2025年上半年實現營收1.91億元人民幣，同比增長35.03%，但同期凈虧損擴大至23.51億元，主要源于算力服務費和研發投入的大幅增加。成本結構變化反映行業特征，計算服務費已成為第二大支出項，2025年上半年占比達19%。市場普遍采用市銷率（PS）進行估值，基于IPO定價測算，2026年預期PS約30倍。盡管高于部分同業，但考慮到其作為純大模型標的的稀缺性、云端業務爆發潛力及Agent場景領先布局，機構認為當前估值具有合理性，預計隨著收入規模擴張，估值倍數將逐步壓縮。
