1月9日，強調多模態技術的大模型企業MiniMax正式在港交所主板掛牌上市，成為繼智譜之后第二家登陸資本市場的國產大模型公司。開盤時，其股價報235.4港元，較116.5港元的發行價上漲42.7%，盤中最高觸及295.6港元，上午收盤時報294港元，總市值達898.02億港元。這一表現引發市場對AI企業估值邏輯的廣泛討論。
與同期上市的智譜形成鮮明對比，MiniMax的商業模式更側重C端市場。其核心產品包括虛擬社交應用星野、Talkie，以及AI視頻平臺海螺AI等。截至2025年9月，這些產品已覆蓋全球200余個國家，累計用戶達2.12億，其中海外收入占比超過70%。財報顯示，2025年前9個月，公司營收5343.7萬美元，同比增長174.7%，但經調整凈虧損擴大至1.86億美元，同比增幅9.5%。
用戶增長數據印證了其全球化戰略的成效。MiniMax平均月活用戶從2023年的310萬增至2024年的1910萬，2025年前9個月進一步升至2760萬。付費用戶數同期從11.97萬增至177.16萬，顯示出C端市場的商業化潛力。地域分布上，2025年前9個月，中國內地營收占比26.9%，新加坡、美國及其他地區分別貢獻24.3%、20.4%和28.4%。
高投入支撐高增長的特征在財報中尤為突出。2025年前9個月，MiniMax研發開支達1.8億美元，是營收的3.37倍，其中79%用于云計算服務費用。銷售及分銷開支占營收73.6%，行政開支占比41.3%。這種“燒錢換增長”的模式引發市場對AI企業盈利能力的質疑，但公司創始人閆俊杰在致辭中強調：“人工智能公司的核心價值是提供先進智能并為人所用。”
行業觀察人士指出，MiniMax與智譜的差異體現了AI賽道的不同路徑選擇。文淵智庫創始人王超認為，兩家公司技術差距不大，但業務方向截然不同——智譜側重B端企業服務，MiniMax則深耕C端消費市場。這種分化反映出AI技術落地場景的多元化趨勢，也為投資者提供了不同維度的評估標準。
面對算力成本高企、虧損持續擴大的挑戰，MiniMax選擇加大全球化布局和技術投入。其故事本質上是關于“AI技術如何觸達終端用戶”的實踐探索。當行業仍在爭論大模型的服務對象時，這家公司已通過產品矩陣和用戶規模構建起獨特的競爭壁壘。
