長江電力近日發布的2025年度業績快報顯示，公司全年實現營業收入859億元，同比增長1.7%；歸屬于上市公司股東的凈利潤342億元，同比增長5.1%；扣非凈利潤331億元，同比增長1.9%。同期，公司境內六座梯級電站總發電量達3072億千瓦時，同比增長3.8%。盡管數據表現平穩，但資本市場反應冷淡，公司股價自2025年7月以來累計下跌11.9%，同期上證綜指和滬深300指數分別上漲20%和19.6%，形成鮮明對比。
作為全球最大的水電上市公司，長江電力自2003年上市以來，憑借得天獨厚的水資源優勢和穩定的現金流，被譽為資本市場的“流動印鈔機”。然而，此次業績公布后，公司市盈率降至18.9倍，處于近三年估值低位，較近十年最低估值僅高出約25%。這種優質資產與股價背離的現象引發市場關注，投資者紛紛探討這是布局良機還是價值陷阱。
公司境內運營的烏東德、白鶴灘、溪洛渡、向家壩、三峽和葛洲壩六座梯級水電站，沿長江干流自上而下排列，總裝機容量達7170萬千瓦，構成世界排名第一的清潔能源走廊。2025年，三峽和葛洲壩電站發電量為1151億千瓦時，溪洛渡和向家壩電站為951億千瓦時，烏東德和白鶴灘電站為970億千瓦時，三套電站組合發電能力均接近1000億千瓦時。按每度電0.25元的上網電價計算，年收入可達250億元，足以滿足超過3億人口一年的用電需求。
長江電力的盈利模式高度依賴發電量和上網電價。根據公式“營業收入=利用小時數×裝機容量×上網電價”，公司成本結構中，折舊和財務費用占比超60%，且為固定成本，導致經營杠桿較高。2024年，公司營收增長8%，扣非歸母凈利潤增長18%；而2022年營收下降6%，扣非歸母凈利潤下降11%，驗證了這一模型。因此，收入端的波動對凈利潤影響顯著，而來水情況、裝機容量和上網電價則是關鍵驅動因素。
長江流域來水情況受季節和氣候影響顯著，通常二、三季度為豐水期，一、四季度為枯水期。以三峽電站為例，2025年四個季度發電量占比分別為15.5%、20.4%、37.4%和26.7%，顯示出明顯的季節性波動。同一流域不同地區來水情況可能存在差異，例如2022年長江流域來水偏枯，導致長江電力發電量減少10.9%，而廣西省桂冠電力水電發電量卻增長23.2%。這種不確定性增加了公司經營管理的挑戰。
面對資源稟賦的制約，長江電力通過實業和金融雙輪驅動實現突破。實業層面，公司推進葛洲壩、向家壩、溪洛渡擴機增容項目，并開發抽水蓄能和金沙江下游水風光一體化基地；金融層面，公司圍繞長江流域大水電和區域能源平臺進行戰略投資，取得顯著成效。例如，公司對國投電力、川投能源和桂冠電力的股權投資，不僅建立了上游水電企業的股權紐帶關系，還加強了流域聯合調度，間接突破了區位地理對裝機規模的制約。
2025年業績快報中，長江電力非經常性損益達11億元，主要源于參股公司南網數字上市帶來的公允價值變動損益。公司持有的47億元建設銀行H股成本僅8億元，2024年帶來股息收入3.9億元，初始投資年化收益率近50%，彰顯了公司卓越的投資能力。管理層表示，未來將繼續深耕存量資產，發掘增量機會，并通過資本運作提升公司價值。
