港交所官網近日披露，以“不賣隔夜肉”為品牌口號的社區生鮮連鎖企業錢大媽國際控股有限公司正式遞交招股書，中金公司與農銀國際擔任聯席保薦人。這家深耕社區生鮮賽道12年的企業，正以“社區生鮮第一股”為目標發起沖刺。根據招股書數據，2024年其商品交易總額（GMV）達148億元，連續五年蟬聯中國社區生鮮連鎖行業榜首。截至2025年9月30日，全國門店總數已擴張至2938家，覆蓋14個省級行政區，其中港澳地區業務貢獻了8.3%的收入。
企業核心競爭力的“日清模式”始于2013年。創始人馮冀生、馮衛華姐弟在深圳、廣州試點社區生鮮便利店時，創新推出每日19點后啟動階梯折扣的清貨機制：每半小時降價一折，23:30后未售罄產品免費贈送。這種模式不僅將生鮮損耗率控制在行業平均水平的三分之一以內，更通過“零庫存”理念塑造了價格敏感型消費群體的強粘性。數據顯示，其綜合倉周轉時間壓縮至12小時內，2025年前九月毛利率提升至11.3%。資本的青睞加速了擴張進程，2015年引入君和資本后開放加盟體系，門店數量從2019年的1700家激增至2025年的近3000家，平均每月新增近140家門店的擴張速度創下行業紀錄。
在華南市場占據絕對優勢的背景下，企業正面臨全國化擴張的深層挑戰。2020年進駐北京市場13個月后全線撤退的案例，暴露出“日清模式”的區域適應性難題。北方消費者較低的購物頻次與較高的租金成本形成雙重壓力，福州、鄭州等地門店的收縮印證了供應鏈復制的困難——16個綜合倉需支撐全國近3000家門店的配送需求，新區域擴張容易導致供應鏈覆蓋不足。行業數據顯示，2024年前五大品牌合計市場份額僅7.3%，除面對百果園、樸樸超市等垂直領域對手，還需應對每日優鮮、叮咚買菜等互聯網平臺的跨界競爭。
財務數據折射出高速擴張背后的隱憂。盡管2023-2024年凈利潤分別達1.69億和2.88億元，但2025年前九月出現2.88億元凈虧損，公司解釋稱主要受可換股可贖回優先股公允價值變動影響。更值得關注的是17.16億元的流動負債凈額，顯示其業務擴張高度依賴外部融資。運營層面，研發投入從2023年的1950萬元逐年遞減至2025年前九月的874萬元，213人的IT團隊需支撐全國門店的數字化管理，技術迭代能力面臨考驗。商業模式方面，95.1%的收入依賴加盟商銷售，而98.6%的門店為加盟店，這種輕資產模式在帶來快速擴張的同時，也導致品控難題——公開報道顯示部分加盟商月虧損達3-5萬元，高額加盟費、裝修費及營業額分成構成沉重負擔。
合規風險與公司治理問題為上市之路增添變數。招股書披露，82份物業租約未辦理備案手續，部分門店存在被處罰或搬遷風險；過往未足額繳納社保公積金的情況雖已整改，但仍可能面臨補繳款項；港澳業務產生的340萬元匯兌凈虧損，暴露出跨境運營的合規壓力。股權結構方面，控股股東馮衛華持股超50%，聯交所豁免的“至少兩名執行董事常駐香港”等規則要求，可能影響治理效率與信息披露及時性。在預制菜賽道布局方面，盡管已與廣州酒家等品牌合作推出短保產品，但面對盒馬、叮咚買菜等自建工廠的競爭對手，其作為銷售渠道的定位能否突圍仍存疑問。
