“你本來就很美”——這句曾風靡全國的廣告語，讓自然堂成為一代中國女性記憶中的美妝符號。從縣城美妝店起步，到如今站在港交所門前，這個本土品牌用24年完成了從地方品牌到資本市場的跨越。4月2日，自然堂全球控股有限公司在首次遞表失效僅三天后，迅速更新招股書重啟IPO進程，引發市場廣泛關注。
招股書顯示，自然堂集團已形成“1+4”品牌矩陣，以旗艦品牌自然堂為核心，輔以珀芙研、美素、春夏、己出四個子品牌。2023年至2025年，主品牌營收占比始終維持在95%以上，2025年更以50.7億元收入貢獻集團總營收的95.3%。這種高度依賴單一品牌的模式，既凸顯了自然堂的市場統治力，也暴露出品牌多元化的挑戰。四個子品牌三年合計貢獻不足5%的營收，顯示出集團在新品牌培育上仍需突破。
在產品策略上，自然堂采取“大單品+多渠道”的組合拳。其明星產品“小紫瓶精華液”自2022年推出以來，歷經六次迭代，累計零售額突破25.87億元；“冰肌水”自2010年上市以來，銷量達1.38億瓶。渠道變革方面，集團正經歷從“借船出海”到“自建艦隊”的轉型。2025年，線上渠道營收占比達69.5%，其中直營收入占比近60%，傳統經銷商渠道占比則從29%驟降至16.4%。這種轉變反映出品牌對渠道控制權的強化，但也帶來新的運營挑戰。
財務數據揭示了品牌擴張背后的成本壓力。2023年至2025年，集團營收從44.42億元增至53.18億元，但凈利潤率始終徘徊在7%左右。2025年毛利率雖達70.6%，與歐萊雅、資生堂等國際品牌持平，但銷售及營銷開支占比高達57.2%，三年累計投入81.67億元。這筆費用中，廣告開支從11.62億元增至16.64億元，KOL合作規模從1.19萬名增至1.36萬名，抖音平臺營銷內容曝光量達140億次。與此同時，銷售成本和行政開支分別占營收的29.4%和5.8%，優先股公允價值變動更帶來4550萬元賬面損失。
品牌創始人鄭春穎的創業歷程充滿傳奇色彩。這位1964年出生于遼寧遼陽的農村子弟，從東北財經大學畢業后進入財政系統工作十年，卻在1996年毅然辭職下海。從策劃電影活動賺取第一桶金，到在沈陽開設美容院，再到2001年創立伽藍集團（自然堂前身），鄭春穎展現出敏銳的商業嗅覺。他采用“農村包圍城市”策略，通過二三線城市切入市場，兩年內便站穩腳跟。2006年進軍商超渠道后，“你本來就很美”的廣告語迅速傳遍全國。
資本市場的態度轉變折射出行業格局的深刻變化。2023年前，自然堂集團對上市持謹慎態度，認為“只要能解決資金問題，就可以不上市”。但隨著珀萊雅營收突破百億、上美股份憑借韓束品牌實現反超，自然堂的增速顯得滯后——2023年至2025年營收累計增長僅7.2%。這種壓力促使集團在2025年引入歐萊雅和加華資本作為戰略投資者，融資7.42億元，投后估值約70億元。值得注意的是，兩家機構入股價格存在差異，歐萊雅約58元/股，加華資本約63元/股，集團解釋稱這是“商業條款與估值時點差異所致”。
招股書揭示的上市條款顯示，這場IPO帶有強烈的時間約束。若自然堂未能在交割日起48個月內提交合資格上市申請，或6年內未完成上市，優先股股東有權要求贖回。截至2026年2月，集團以公允價值計量且變動計入損益的金融負債達7.73億元，而2025年經營現金流凈額為4.8億元。這種資金壓力，或許解釋了集團火速重啟IPO的緊迫性。
在股權結構上，自然堂仍保持家族企業特征。鄭氏家族通過創始人BVI公司及家族信托架構，合計持有開曼上市主體約87.82%的投票權。其中，鄭春穎本人持股74.58%，三位弟妹各持股4.41%。董事會9名成員中，4名為鄭氏家族成員，形成高度集中的治理結構。這種模式已引發監管關注，今年1月證監會國際司要求補充說明“股權沿革、實繳出資真實性、家族信托及離岸架構合規性”等問題。
從遼陽農村走出的鄭春穎，在2025年胡潤全球富豪榜上以110億元身家蟬聯遼陽首富，但較2023年的170億元縮水60億元。這場IPO不僅關乎企業擴張，更承載著家族財富重估的使命。當“你本來就很美”的廣告語遇見資本市場的嚴苛審視，自然堂能否在品牌價值與商業利益間找到平衡點，將成為其能否成功上市的關鍵。
