一場關乎銅產業鏈生存的極限博弈正在上演。近日，2026年銅精礦加工費（TC/RC）以“0加工費”的罕見形式初步敲定，這一結果引發行業廣泛關注。業內人士指出，在礦端供應持續緊張與冶煉產能過剩的雙重擠壓下，銅冶煉行業正面臨前所未有的挑戰。
據產業鏈人士透露，今年中國冶煉廠與智利礦商安托法加斯塔的談判異常焦灼。按照慣例，雙方本應在11月底的亞洲銅業周期間達成共識，但今年談判推遲了近半個月。12月20日左右，雙方終于達成協議，將2026年銅精礦加工精煉費用分別定為0美元/噸和0美分/磅，較2025年的21.25美元/噸和2.125美分/磅大幅下降。這意味著冶煉廠從礦企處獲得的加工報酬降至零。
行業協會曾公開呼吁抵制“0加工費”甚至負加工費模式。在11月底召開的2025年亞洲世界銅業大會上，中國有色金屬工業協會明確表示，堅決反對銅精礦免費加工或負加工，強調這種模式不可持續。SMM行業研究部總監葉建華表示，市場此前普遍預期加工費為負數，在國內有色工業協會等各方呼吁下，最終能談到“0加工費”已屬不易。
盡管“0加工費”看似嚴峻，但部分冶煉廠仍能找到生存空間。得益于硫酸等副產品價格飆升和冶煉工藝提升，國內大型冶煉廠仍能維持一定收益。數據顯示，今年以來硫酸價格漲幅超50%，突破千元每噸大關，硫化銅礦每生產一噸銅所帶來的硫酸收益約2500元。同時，國內銅冶煉工藝水平較高，在高回收率及當前高銅價水平下，單噸銅的超額收益在1200元左右。銅礦中富集的金、銀等貴金屬副產品也帶來額外收益。
銅陵有色相關人士透露，在綜合考慮回收率和副產品的情況下，“0加工費”下的冶煉廠仍有一定綜合效益才會繼續生產。然而，這種局面并未惠及所有企業。業內人士指出，目前市場上能拿到“0加工費”長單保障的冶煉廠較少，現貨加工費仍無改善跡象。Choice數據顯示，2025年1月底以來銅精礦現貨加工費一直處于負值，二季度以來TC長期處在-40美元/噸左右。
產能過剩是冶煉端面臨的核心問題。數據顯示，2018年至2024年，中國冶煉企業電解銅產能從954萬噸增長至1453萬噸，年均復合增長率達7.26%；同期產量從856.98萬噸增長至1165.01萬噸，年均復合增長率為5.25%。產能擴張速度超過產量增長，導致年均產能利用率從89.83%下滑至80.18%。國內大型銅冶煉廠相關人士表示，去年起銅礦端供給已偏緊，而冶煉產能增速較快，行業進入出清階段，大型冶煉廠依賴長單保障，中小冶煉廠因綜合成本高競爭力較弱，生存空間受限。
行業承壓趨勢下，銅冶煉龍頭業績受到拖累。銅陵有色今年前三季度營收1218.93億元，同比增長14.66%，但歸母凈利潤同比下滑35.14%至17.71億元。云南銅業上半年陰極銅毛利率跌至1.94%，為近年來低位。為應對困境，銅冶煉企業計劃減產。今年11月底的中國銅原料聯合談判小組（CSPT）會議宣布，2026年度成員企業將降低礦銅產能負荷10%以上。
與冶煉端形成鮮明對比的是，礦端在本輪銅價上漲中受益明顯。洛陽鉬業今年前三季度實現歸母凈利潤142.8億元，同比增幅72.61%，已超過去年全年凈利潤。全球銅礦供應端面臨多重挑戰。今年，印尼、智利、剛果（金）等主產區的多個世界級礦山發生重大事故，沖擊全球銅礦正常生產。葉建華預計，2026年全球銅礦供給增速約3%，增量主要來自中國、俄羅斯、蒙古國及南美洲；2027年隨著擾動礦山復產，增速或達4%。但長期看，老型礦山品位下滑、綠地項目增量有限、銅的戰略性金屬地位上升導致資源流通割裂等因素，將使礦端供應面臨嚴峻挑戰。
全球最大銅生產商之一必和必拓CEO邁克·亨利公開表示，預計從現在到2050年銅需求將增長70%，但供應釋放難度加大。新礦規模較小、品位較低且位于惡劣地區，開發緩慢，全球幾座銅礦出現擾動就會導致市場短缺，推動銅價創新高。洛陽鉬業相關人士認為，銅礦端新增產能有限，部分增量釋放延遲，供應緊張將日益凸顯，結合再生銅短缺，供應結構或面臨區域性失衡。需求方面，AI驅動的數據中心建設、電網投資和新能源領域加速發展將支撐銅需求保持增長勢能，疊加全球經濟復蘇和流動性趨松預期，將共同支持銅價。
