隨著券商“參公大集合”資管產品公募化改造過渡期截止日日益臨近，行業正加速推進相關改造工作。據統計，年內已有至少28家券商的143只相關產品啟動清算程序，終止清盤逐漸取代管理人變更，成為主流處置路徑。這一轉變背后，是監管時限壓力與券商合規轉型需求的雙重驅動。
在改造路徑分化中，管理人變更與產品清盤呈現明顯對比。一方面，23家券商將77只大集合產品轉交至控股或關聯基金公司，其中中信資管1月宣布將17只產品轉移至華夏基金，成為近期規模最大的管理人變更案例；另一方面，28家券商的143只產品因存續期屆滿未延期等原因終止合同，中信證券及中信資管以31只清盤產品居首，國證資管、東方紅資管、國金資管終止數量均超10只。值得注意的是，銀河金匯等機構采取多元化策略，既推動產品轉公募，也探索私募轉型路徑，但個別產品因資產凈值不達標導致轉型失敗。
公募牌照成為改造路徑選擇的關鍵變量。對于未獲牌照的券商，產品清盤比例顯著上升；即便已取得牌照的14家機構，部分仍選擇變更產品形態或直接終止。例如，銀河金匯11月20日公告擬將“銀河水星現金添利”管理人變更為銀河基金，存續期從固定到期日改為不定期，但需持有人大會表決通過。這種“身份轉換”模式雖能避免清盤，卻要求投資者重新評估新管理人的投研能力，相當于面臨二次選擇。
行業數據顯示，截至目前仍有103只參公大集合產品未完成改造，合計規模2540.75億元，涉及21家機構。其中光大資管、廣發資管、海通資管產品數量位居前三，分別達31只、16只及11只。這些待改造產品面臨雙重挑戰：既要滿足公募化監管要求，又需在市場競爭中維持客戶粘性。業內人士指出，部分券商選擇將產品轉型為私募資管計劃，但需嚴格遵守運作規定，銀河優選六個月持有期債券型集合計劃因未達成立條件而終止的案例，凸顯了轉型門檻。
投資者層面，改造路徑調整帶來直接沖擊。對于轉移至公募基金的產品，管理人、基金經理、產品代碼等核心要素的變更，迫使投資者重新評估投資價值；對于清盤產品，資金閑置風險上升，需及時篩選新標的。這種流動性重構過程中，誰能承接清盤產品流出的投資者群體，將成為行業競爭焦點。中金公司研究部執行總經理姚澤宇分析認為，券商需強化資管、公募、私募股權等業務線的協同，通過差異化布局提升主動管理能力，在降費讓利趨勢下構建競爭優勢。
從行業格局看，公募化改造正推動券商資管業務重構。未獲牌照的機構面臨規模收縮壓力，而已布局公募業務的券商則通過產品線擴容搶占市場。數據顯示，年內完成管理人變更的77只產品中，興證資管、招證資管分別涉及10只、5只，轉型效率領先。這種分化態勢下，私募資管業務作為公募補充的差異化路徑，以及公募牌照對產品結構優化的戰略價值，正成為券商資管轉型的兩大方向。
