本周上證指數漲1.17%，中證500漲3.01%，日均交易額19097億，環比上周有所上升。隨著目前A股大盤指數估值修復至中位水平，我們反復強調暫且將當前雙底后的反轉行情類比2019年初是相對恰當的（1、2019年初大盤指數屬于反轉定價的經典案例，在大漲30%后進入到震蕩；2、歷史復盤看，震蕩區間在于底部上漲15%-30%）。
從目前來看，在急漲之后A股市場已經過渡到震蕩思維已經獲得進一步驗證，“震蕩市”是接下來底色。結構上，此前我們根據歷史復盤強調的“成長優于價值”判斷獲得驗證（另外一個是：三季報結構性績優方向），對應近期最強兩個板塊：北證50指數和科創50指數，前者持續創新高，較10月8日高位價格強勢上漲12%，后者距離1008高位則差距5%。
客觀而言，當前北證50指數受益于籌碼交易的優勢與并購重組的預期所呈現的這種異常定價是市場情緒和風險偏好的最佳觀察指標。需要提示的：北證50指數估值分位已到最高水平，從相對收益視角看北證50/滬深300的相對指數已經接近歷史高位，大致與2023年底中小微盤股最強勢的階段相當（需要慎重思考的是當前監管環境和資金環境是否能超越當時水平），隨著進入到三季報密集驗證期后續上漲空間是受限的。對于大盤指數而言，11月初將是一個重要變盤觀察窗口，面臨內外部因素的重要影響，人民幣匯率成為重要觀察抓手（近期人民幣匯率小幅貶值）。
外部因素是11月5日美國大選臨近，特朗普再次上臺的概率在邊際增強，這將使得全球資產配置再次面臨階段性動蕩，尤其是近期港股較A股偏弱的表現不難看出外資在中美金融博弈上的波動搖擺；內部因素是11月4-8日人大常委會即將召開，會議上將決定接下來財政政策的具體政策細節，市場高度關注財政力度是否超出市場預期。目前，我們獨家大勢研判指標——央地財政支出增速差從此前-8.61pct環比回升至最新-7.41pct，說明9月地方財政已經開始發力。
除去11月初內外部因素重要因素，當前A股市場可以基本明確：增量資金的主導性定價力量來自以權益ETF為代表的被動多頭。事實上，我們國投策略林榮雄團隊較早意識并領先市場提出“被動多頭的崛起”。目前權益ETF總規模已高達3.65萬億元反映出A股投資生態的一場巨變，被動投資正在中期迎來不可逆的崛起，這種大趨勢將深刻重構A股的底層投資理念，也將成為未來相當長一段時間最大的資金籌碼層面的敘事，體現為ETF超配+機構低配+沒有賣盤的領域獲得持續定價。
若這一趨勢是持續的，那么從兩者分布差異來看，中證A500在電力設備、醫藥、傳媒、軍工等成長領域權重較滬深300明顯偏高，那么會使得“成長優于價值”的結構判斷獲得更為持續的驗證。在此，我們依然反復強調以科創50指數（半導體）為核心的科技成長領域近期超額表現確實占優明顯，主線跡象開始明顯，后續更高的期待是科技科創能在國產替代+并購重組+海外映射三個推動力下形成產業基本面主線。
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