隨著大模型行業從“淘金熱”進入深度競爭階段，一家中國科技企業正以獨特路徑沖擊資本市場。12月19日晚間，港交所披露智譜通過聆訊后的招股文件，這家成立僅數年的大模型創業公司有望成為全球首個登陸二級市場的大模型企業。在OpenAI等國際同行尚未啟動上市進程的背景下，智譜的資本化進程引發行業高度關注。
財務數據顯示，智譜在商業化進程中展現出強勁增長勢頭。2022年至2024年，公司年收入從5740萬元躍升至3.124億元，復合增長率達130%，2025年上半年實現1.9億元營收。根據弗若斯特沙利文報告，按2024年收入計算，該公司在獨立通用大模型開發商中排名首位，在整體市場占據6.6%份額，僅次于市場份額9.4%的行業龍頭科大訊飛。但高速增長背后，持續擴大的研發投入導致公司尚未實現盈利，同期凈虧損累計超過62億元，經調整凈虧損達49.36億元。
技術迭代壓力與市場擴張需求形成雙重挑戰。招股書顯示，智譜GLM系列模型每3-6個月需完成基座升級，2022年至2025年上半年累計研發投入超49億元。這種高強度投入直接壓縮了利潤空間，同期毛利率在50%-64%區間波動。行業分析師指出，當前營收規模難以覆蓋研發及運營成本，實現盈虧平衡仍需突破關鍵節點。不過公司管理層在招股書中強調，隨著中國LLM市場潛力釋放，通過模型迭代、客戶拓展及行業應用深化，收入增長將逐步消化成本壓力。
在商業模式構建上，智譜形成獨特雙輪驅動。作為國內最早布局MaaS（模型即服務）的企業，其海外開發者業務已產生超1億元年度經常性收入，付費用戶突破15萬。今年下半年發布的GLM-4.5/4.6模型在北美、歐洲引發關注，Windsurf、Cerebras等科技企業相繼接入。國內市場方面，公司已服務1.2萬家企業客戶，覆蓋8000萬臺終端設備，開發者規模超4500萬，形成從政企客戶到消費終端的完整生態鏈。
資本市場的態度成為關鍵變量。盡管今年行業融資環境趨冷，智譜仍完成五輪融資，浦東創投、張江集團等國資背景機構持續加注。市場觀察人士認為，作為港股首個純AI標的，智譜上市初期可能獲得資金追捧，但長期估值將取決于兩個核心指標：MaaS業務增長持續性及虧損收窄速度。若能證明技術投入與商業回報的轉化路徑，有望在資本市場建立長期信心。
