江蘇佳飾家新材料集團股份有限公司近日完成上市輔導驗收，東方證券出具的報告顯示其已具備申報A股IPO的基礎條件。這家深耕紙基新材料領域的企業，正式進入沖刺資本市場的關鍵階段。然而，其與股東兔寶寶的關聯交易問題，成為監管核查和市場關注的焦點。作為持股4.84%的重要戰略股東，兔寶寶同時扮演著佳飾家核心客戶的角色，這種"資本綁定+業務交織"的雙重關系，在IPO審核中引發了對關聯交易合規性的深度審視。
兔寶寶與佳飾家的合作始于2021年。當時，兔寶寶以6370萬元現金增資入股，取得佳飾家4.84%的股權，成為其重要股東。工商信息顯示，增資后佳飾家股權結構呈現分散化特征，實控人朱志華通過直接和關聯主體合計控制超六成表決權，兔寶寶則位列重要股東行列且不參與日常經營管理。在業務層面，佳飾家主營的飾面印刷紙、浸漬紙等材料是兔寶寶板材產品的核心原材料之一，雙方保持著穩定的采購合作關系。這種"投資+供應鏈"的深度綁定模式，在資本市場并不罕見，但因其可能涉及的利益輸送風險，始終是監管審核的重點領域。
根據上海證券交易所的監管規則，關聯交易審議需遵循"定價公允、程序合規、信息披露規范"三大原則。盡管兔寶寶持股比例未達到5%的典型關聯方認定標準，但監管機構通常會遵循"實質重于形式"原則，對可能導致利益傾斜的關系進行嚴格核查。證券行業人士指出，若關聯交易占比過高，發行人需充分說明交易的必要性，例如是否存在技術壁壘、成本優勢等不可替代的商業邏輯，否則可能被質疑獨立盈利能力。定價公允性更是核查的核心，監管要求關聯交易價格不得偏離獨立第三方的交易標準，發行人需提供充分的第三方比價證據，包括與非關聯方的交易合同、市場報價等。
此前，深圳市華曦達科技股份有限公司在北交所IPO過程中，就因與關聯方交易定價公允性存疑、未及時履行披露程序，收到監管警示函并最終撤回上市申請。這一案例為市場提供了重要警示：IPO企業與股東客戶之間的定價模糊表述可能引發合規質疑，若無法提供充分證據，其上市進程將受到實質性影響。北京某律所合伙人表示，監管問詢重點已轉向定價邏輯的可驗證性，發行人需通過成本構成、市場行情、批量折扣等多維度數據證明定價合理，任何模糊表述都可能成為審核障礙。
兔寶寶對產業鏈上游的投資布局始于明確的商業邏輯。2021年增資佳飾家，旨在綁定核心供應商以鞏固供應鏈協同。今年3月，兔寶寶供應鏈管理有限公司總經理陸鳴亮在供應商座談會上強調，公司將通過產品創新與生態共建，對全體系供應商扶優扶強，構建命運共同體。這種戰略已初見成效：參股的悍高集團成功上市后，直接為兔寶寶帶來財務回報。今年前三季度，兔寶寶實現營收63.19億元，凈利潤6.29億元，其中其他非流動金融資產因悍高集團上市公允價值變動損益增加2.73億元。相較于對悍高集團1.85%的持股，兔寶寶對佳飾家4.84%的持股比例意味著，后者若成功上市，將帶來更可觀的一次性業績增厚和投資資產流動性改善。
業內人士分析，兔寶寶主營業務對飾面材料的環保、設計和工藝要求極高。佳飾家上市后，借助資本市場融資能力，有望在研發創新和產能擴張上實現突破，從而為兔寶寶提供更穩定、高端且技術領先的原材料供應。這種"資本+業務"的雙重綁定模式，不僅強化了供應鏈穩定性，更使雙方能在研發與市場策略上深度協同，共同提升在高端家居市場的競爭力。兔寶寶相關工作人員表示，供應商上市有助于提升其品牌知名度和市場信任度，進一步強化業務協同效應，并對公司產品形成積極賦能。
