在美聯儲降息后的一周內，中國央行采取了一系列貨幣政策措施，市場信心因此大增，A股市場迎來了顯著的上漲行情。其中，調味品行業的領頭羊海天味業（603288. SH）表現尤為突出，截至10月11日，其股價報收于46.02元，公司總市值高達2559億元，區間內最大漲幅接近45%。然而，與2021年的歷史高位相比，海天味業的股價仍下跌超過60%，市值蒸發了超過4300億元。
海天味業作為調味品行業的佼佼者，其核心產品包括醬油、蠔油和調味醬，其中醬油和蠔油的市場占有率連續多年位居全國首位。受益于行業集中度的提升，海天味業在2010年至2020年間實現了營業收入和歸母凈利潤的雙位數增長，年復合增長率分別達到15.24%和25.51%。這一增長趨勢使得市場對海天味業寄予了高增長的預期，機構也紛紛抱團炒作，導致其市值在2021年初一度接近7000億元的高位，TTM市盈率也沖至114倍，遠高于同期貴州茅臺的60倍左右。
然而，高估值需要業績來支撐。隨后三年多時間里，中國調味品市場步入低速增長階段，疊加上游原材料價格上漲和下游需求疲軟的影響，海天味業的業績承壓明顯。自2021年以來，其營收和利潤增速均大幅放緩，甚至在2023年出現了上市以來的首次年報營收和歸母凈利潤雙降。盡管海天味業對恢復增長表示信心，并設定了2024年營收增長12%、利潤增長10.8%的目標，但上半年業績雖有所回升，與2021年前的增長水平相比仍有一定差距。
除了自身增速的放緩，競品的高速增長也給海天味業帶來了不小的壓力。以“黑馬”千禾味業（603027. SH）為例，其在2021年至2023年間營收和凈利潤均實現了快速增長，年復合增長率分別達到29.07%和54.86%。相比之下，海天味業的股價在這一時期持續下跌，甚至被列入了2023年的十大熊股之一。
盡管海天味業在調味品行業仍占據主導地位，但面對不算優異的業績以及激烈的市場競爭，其高估值或已難以像過去那樣得到支撐。截至10月11日，海天味業的動態市盈率為42.8倍，而同日貴州茅臺的市盈率為25.1倍，有觀點認為海天味業的估值仍然偏高。
對于海天味業增速放緩的原因，除了行業整體低迷外，還與其近些年來的多元化渠道變革密切相關。為了應對互聯網新零售時代的到來，海天味業不斷深化與O2O平臺的合作，并加強了對社區團購、時達到家及各大電商平臺的管理和服務。然而，這一轉型過程中，曾為海天筑建“護城河”的經銷商渠道數量卻自2021年達到峰值后兩年內下滑了近千家。
經銷商渠道的減少可能反映了海天味業產品銷售的困境，經銷商的拿貨熱情正在降低。這一點可以從合同負債數據中窺見一斑。以2020年上半年為例，當時海天味業的經銷商數量與2024年上半年相似，但合同負債卻高達25.42億元，而2024年上半年的合同負債僅為14.47億元，減少了超過10億元。
同時，線上渠道的失衡也讓海天味業難以及時把握消費風向，更難靠近年輕消費者。一旦輿論戰爆發，便會遭到消費者的厭棄。例如，2022年末發生的海克斯科技、雙標事件就讓海天味業深陷重大信任危機。而在這場風波中，憑借“0添加”概念和線上網絡優勢的千禾味業卻成為了最大受益者。
事實上，海天味業早在2014年就開始布局零添加產品。然而，經過近10年的發展，其針對零添加等健康化相關產品的描述卻寥寥無幾，相關銷售數據也遲遲未公開。在投資者提問平臺上，有關海天零添加相關產品銷售情況的提問多以“目前發展較為穩健”作為回復，并未披露具體銷售數據，這或許也表明這一業務發展并不理想。
