大連萬達商業管理集團股份有限公司近日在離岸債券市場引發關注。1月30日，該公司通過境外平臺Wanda Properties Global Co. Limited成功發行3.6億美元高級有擔保債券，票面利率高達12.75%，發行期限為2NC1.5結構。這是自2023年2月以來，萬達商管首次重返美元債市場，被市場視為應對流動性壓力的重要舉措。
此次發行的債券采用固定利率模式，交割日定于2026年2月5日，行權日為2027年8月5日，最終到期日為2028年2月5日。債券發行過程中，萬達商管構建了多重增信機制：由境內實體大連萬達商管提供維好協議，并由萬達地產、萬達商業（香港）及萬達商業海外三家關聯公司共同擔保。這種"維好協議+擔保"的復合結構，旨在將境內母公司的信用延伸至境外債券，為投資者提供雙重保障。
從認購情況來看，市場反應超出預期。盡管面臨信用評級下調的壓力——惠譽將其長期外幣發行人評級降至"RD"，穆迪將公司家族評級從"Caa2"下調至"Ca"——但債券仍獲得43個賬戶共計6.5億美元的認購，認購倍數達1.81倍。分析人士指出，高息誘惑、信用增信措施以及債券結構設計是吸引投資者的關鍵因素。12.75%的票面利率顯著高于市場平均水平，而2NC1.5結構確保投資者在前1.5年內無需擔心債券被提前贖回，可鎖定穩定收益。債券的"高級有擔保"屬性使其在公司償付順序中優先于普通無擔保債券，進一步降低了投資風險。
此次發債的核心目的在于債務置換。募集資金將主要用于回購2026年2月到期的4億美元舊債。該筆債券原定于2023年2月13日發行，期限3年，利率11%。去年年末，萬達商管已對該債券進行展期，將到期日延長至2028年2月13日，并調整了本金兌付節奏：從2026年1月30日起，每半年支付本金的12.5%，剩余50%于2028年2月13日支付。通過此次新債發行，萬達商管將到期日整體后移兩年，將原本分散的償付壓力集中至2028年，為公司爭取了寶貴的緩沖期。
從財務成本角度看，此次置換并非簡單的"以貴換廉"。舊債雖票面利率為11%，但展期過程中設置了1%的早鳥同意費及0.25%的基礎同意費。若將各項費用及延期支付隱含的收益率補償納入計算，其綜合融資成本與新債12.75%的票息已相差無幾。萬達商管通過此次操作，以確定的財務支出換取了關鍵的時間窗口，為業務調整和信用修復創造了條件。
市場分析認為，萬達商管選擇此時發債具有多重戰略考量。一方面，公司在展期同意征求期間收到部分投資者擔任新發錨定投資人的意向，為發債提供了市場基礎；另一方面，通過保留海外融資渠道并使用監管批復額度，公司希望抓住市場窗口期，改善融資環境。更重要的是，此次成功發債向市場傳遞了積極信號——仍有投資者愿意為萬達商管提供資金支持，這對其恢復市場信心具有重要意義。
近年來，萬達商管經歷了一系列挑戰：港股IPO四度受挫、巨額對賭壓力、太盟集團入主輕資產平臺、頻繁出售資產籌措資金等。但目前，公司境內公開債已于2025年4月清零，境外債券規模降至個位數，對賭協議也通過與太盟的交易得到妥善解決。此次發債被視為公司渡過最艱難時期后的關鍵一步，不僅緩解了短期流動性壓力，更為業務回暖和信用修復爭取了時間。然而，如何在兩年緩沖期內實現經營狀況的根本改善，仍是萬達商管面臨的核心挑戰。
